Planes de estabilización: Evidencia de América Latina

Abstract

La inflación crónica ha afectado a América Latina durante décadas, dando lugar a numerosos intentos de estabilización. En este artículo estudiamos qué factores han contribuido al éxito en bajar la inflación. Desarrollamos una base de datos con 46 planes de estabilización en 18 países de América Latina entre 1970-2020 a los que clasificamos en tres categorías: fracasos, éxitos transitorios y éxitos perdurables. Utilizando esta distinción, encontramos que: 1) los planes han fallado en estabilizar con mucha frecuencia; 2) los planes con éxito duradero logran estabilizar el tipo de cambio nominal (TCN); 8) el TCN opera como ancla, desacelerándose más rápido que los precios; 4) el TON es el ancla instrumental que más se ha utilizado; 5) el TCN funciona como ancla de facto aunque no sea el ancla instrumental; 6) la pre-existencia de mercados cambiarios paralelos no ha impedido la estabilización: 7) los planes exitosos parten de situaciones más robustas de la cuenta corriente: 8) los planes exitosos parten de situaciones fiscales más robustas: 9) los planes exitosos están precedidos por ajustes de las cuentas externas y fiscales; 10) los países tienden a corregir precios relativos antes de lanzar un plan; 11) las estabilizaciones perdurables mantienen equilibradas las cuentas fiscales después del lanzamiento; 12) existen elementos fortuitos que contribuyen al éxito o fracaso; 18) la estabilización recupera el crecimiento; 14) la estabilización empeora el resultado de la cuenta corriente; 15) las estabilizaciones transitorias son interrumpidas por saltos cambiarios: y 16) muchas estabilizaciones terminan en crisis cambiarias, financieras y de deuda soberana. El TCN cumple un rol clave en los procesos de estabilización por dos vías: mediante su impacto directo en los precios transables y a través del impacto indirecto sobre la fijación de salarios y otros precios no transables. La estabilización del TCN depende críticamente de que los fundamentos macroeconómicos se encuentren en una situación “sana”. Si el déficit fiscal es alto, el TCN se depreciará y se incrementará la tasa de inflación. Si la cuenta corriente muestra un déficit alto, la economía experimentará un salto cambiario y una aceleración inflacionaria. La elección del ancla instrumental depende de las condiciones de la economía al momento de estabilizar: las anclas cambiarias son menos frecuentes cuando un país tiene pocas reservas internacionales y presenta desequilibrios externos. Emplear al TEN como ancla instrumental implica riesgos ya que acentúa la apreciación real que ocurre en toda estabilización.